（報(bào)告出品方/分析師：東吳證券 王紫敬）

1. 從財(cái)務(wù)信息化拓展至能源產(chǎn)業(yè)鏈

遠(yuǎn)光軟件股份有限公司成立于1998年，是國(guó)內(nèi)主流的企業(yè)管理、能源互聯(lián)和社會(huì)服務(wù)的信息新技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)提供商，專注大型企業(yè)管理信息化，長(zhǎng)期為能源行業(yè)企業(yè)提供信息化管理產(chǎn)品與服務(wù)。

公司的發(fā)展歷程可分為三個(gè)階段：

1）財(cái)務(wù)信息化時(shí)期（1985-2001）：1985年公司創(chuàng)始人陳利浩成功研制“供電企業(yè)會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)”，并于1998年成立珠海遠(yuǎn)光新紀(jì)元軟件產(chǎn)業(yè)有限公司，后更名為遠(yuǎn)光軟件股份有限公司；

2）集團(tuán)管控階段（2002-2012）：該階段公司開始大力發(fā)展集團(tuán)管理信息化業(yè)務(wù)。2002 年，公司首推基于 J2EE 架構(gòu)的 ERP 系統(tǒng)，并在2006年于深圳證券交易所成功上市；

3）2013年，公司邁入智能互聯(lián)領(lǐng)域，先后布局能源互聯(lián)網(wǎng)、智慧商旅、智能物聯(lián)、數(shù)字社會(huì)等領(lǐng)域業(yè)務(wù)，并于2020年發(fā)布遠(yuǎn)光九天智能一體化云平臺(tái)，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。

遠(yuǎn)光軟件長(zhǎng)期為能源行業(yè)企業(yè)提供信息化管理產(chǎn)品與服務(wù)，業(yè)務(wù)主要細(xì)分為集團(tuán)管理、智慧能源、人工智能、數(shù)據(jù)服務(wù)、區(qū)塊鏈等板塊。

集團(tuán)管理業(yè)務(wù)為收入主力，能源互聯(lián)網(wǎng)開啟新成長(zhǎng)曲線。

集團(tuán)管理一直是公司傳統(tǒng)的核心業(yè)務(wù)，2019-2021年?duì)I收占比均保持在60%以上。2021年遠(yuǎn)光軟件實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.2億元，同比增長(zhǎng)13.23%，其中集團(tuán)管理業(yè)務(wù)收入 12 億元，同比增長(zhǎng)8.2%；在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，公司在能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域積極布局“發(fā)電、供電、輸電、用電”的全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化產(chǎn)品和服務(wù)，2021年智慧能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.46億元，近三年復(fù)合增速21%，是公司未來發(fā)展的主要看點(diǎn)。

高研發(fā)投入保證公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

近年來公司研發(fā)費(fèi)用從2.6億元增長(zhǎng)至4.2億元，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步提升至21.86%，主要用于近年來重點(diǎn)布局的“云大物移智鏈”等新興技術(shù)應(yīng)用研發(fā)，同時(shí)在原有能源數(shù)字化產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，持續(xù)加強(qiáng)微服務(wù)化改造、堅(jiān)持分布式系統(tǒng)建設(shè)策略、推進(jìn)產(chǎn)品云部署，用技術(shù)升級(jí)加強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

圖4：2017-2021年研發(fā)費(fèi)用率

期間費(fèi)用率持續(xù)下降，凈利潤(rùn)水平穩(wěn)步提升。

2017-2021年，公司差旅費(fèi)和廣告宣傳費(fèi)不斷減少，銷售費(fèi)用率自18.72%（2017）降至9.75%（2021）；同時(shí)管理費(fèi)用率從14.23%穩(wěn)步下降至9.59%。公司2021年歸母凈利潤(rùn)為3.05億元，較上年同比增長(zhǎng)16%，五年復(fù)合增速18.4%。

國(guó)網(wǎng)數(shù)科為第一股東。

2019年 11 月 14 日公司披露《一致行動(dòng)人協(xié)議》，國(guó)網(wǎng)數(shù)科（原名稱：國(guó)網(wǎng)電商）與陳利浩先生、黃笑華先生簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)成為公司實(shí)際控制人。

截至2022年 6 月，國(guó)網(wǎng)數(shù)科持股占總股本比例達(dá)13.25%，為公司第一大股東；董事長(zhǎng)陳利浩直接持股 9.96%；國(guó)電電力持股占比 6.21%。國(guó)家電網(wǎng)為公司帶來股東背景優(yōu)勢(shì)，更利于公司獲得電網(wǎng)系統(tǒng)下的資源加持。

圖7：遠(yuǎn)光軟件股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2022年 7 月 12 日）

股權(quán)激勵(lì)落地，提振員工積極性，展示公司創(chuàng)收決心。

公司于2022年 6 月 2 日出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案修訂稿，選用扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（大于等于 7.9%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè) 75 分位值水平）、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)（較2020年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于 11%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75 分位值水平）及經(jīng)濟(jì)增加值改善值（△EVA 大于 0）作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。

本次激勵(lì)計(jì)劃顯示了公司提高凈資產(chǎn)收益率的決心，有利于調(diào)動(dòng)員工的積極性，保證營(yíng)收。且公司歷史激勵(lì)計(jì)劃完成度較好，本次激勵(lì)計(jì)劃有望實(shí)現(xiàn)。

我們選取了20家對(duì)標(biāo)企業(yè)中前五名的收益指標(biāo)（即對(duì)標(biāo)企業(yè) 75 分位值）作為公司股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)的指引。

以2019-2021年扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為標(biāo)準(zhǔn)，公司凈資產(chǎn)收益率需不低于8.20%；以2018-2021年三年扣非后歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為標(biāo)準(zhǔn)，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率需不低于16.43%。（報(bào)告來源：遠(yuǎn)瞻智庫）

表3：前五名對(duì)標(biāo)企業(yè)收益指標(biāo)

2. 行業(yè)“變革”推進(jìn)電力“新”系統(tǒng)發(fā)展

建立以“新能源”為中心的新型電力系統(tǒng)是“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵。電力行業(yè)碳排放量占全國(guó)碳排放總量的40%以上，是我國(guó)最大的碳排放部門，且火力發(fā)電在我國(guó)發(fā)電結(jié)構(gòu)中占比最高，2020 年火力發(fā)電占我國(guó)電力供應(yīng)總量的67%1。

這意味著在作為碳達(dá)峰目標(biāo)窗口期的未來十年，電力行業(yè)碳排放情況、特別是火力發(fā)電轉(zhuǎn)向新能源進(jìn)度、以新能源為中心的新型電力服務(wù)系統(tǒng)建設(shè)進(jìn)度將影響2030年前全國(guó)碳排放達(dá)峰目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。

政策推進(jìn)力度強(qiáng)?！半p碳”政策后，新型電力系統(tǒng)相關(guān)政策頻發(fā)，持續(xù)引導(dǎo)新能源并網(wǎng)，從并網(wǎng)方向及技術(shù)逐步細(xì)化到電力調(diào)度與網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

從首次提出新型電力系統(tǒng)的概念到有關(guān)具體實(shí)施的方案僅用一年左右。同時(shí)根據(jù)2022年1月頒發(fā)的《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見》中提到，總體目標(biāo)是到2025年全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系初步建成。

2.1. 電力“新”系統(tǒng)之一：云化 ERP

ERP 行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，電力 ERP 系統(tǒng)占比4.8%。2016-2020年，國(guó)內(nèi) ERP 市場(chǎng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，從209億增長(zhǎng)至346億，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13%，其中電力 ERP 系統(tǒng)占比4.8%，在整個(gè) ERP下游應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模中排第四2。

圖9：2020年我國(guó) ERP 系統(tǒng)應(yīng)用市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 圖10：2016-2020年我國(guó) ERP 市場(chǎng)規(guī)模

電網(wǎng)信息系統(tǒng)亟需云化、中臺(tái)化變革。

目前電網(wǎng)企業(yè)信息系統(tǒng)全面覆蓋企業(yè)經(jīng)營(yíng)、電網(wǎng)運(yùn)行和客戶服務(wù)等業(yè)務(wù)及各層級(jí)應(yīng)用，但是業(yè)務(wù)在很大程度上仍然各自部門為中心,不能互聯(lián)互通，且隨著新能源下的電力系統(tǒng)結(jié)構(gòu)逐漸改變，信息系統(tǒng)中業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)的服務(wù)化和復(fù)用化程度低，傳統(tǒng)架構(gòu)導(dǎo)致系統(tǒng)靈活性不足且建設(shè)周期長(zhǎng)。

故在云計(jì)算基礎(chǔ)上構(gòu)建中臺(tái)服務(wù)對(duì)提升電網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)及數(shù)據(jù)服務(wù)能力具有很強(qiáng)的重要性：其能從管理上破除新型電力系統(tǒng)信息化建設(shè)的“部門級(jí)”壁壘，從技術(shù)上將共性邏輯與數(shù)據(jù)進(jìn)行沉淀和處理供前端應(yīng)用調(diào)用，提供高效且拓展性強(qiáng)的服務(wù)能力。

電網(wǎng)著力布局云化中臺(tái)化信息平臺(tái)。

2020年，建設(shè)以云平臺(tái)、企業(yè)中臺(tái)、分布式數(shù)據(jù)中心等為核心的基礎(chǔ)平臺(tái)成為國(guó)網(wǎng)十大新基建任務(wù)的重要組成。

由于兩網(wǎng)之間具有參考性，根據(jù)2021年《南方電網(wǎng)公司“十四五”數(shù)字化規(guī)劃》提到，到2025 年南網(wǎng)將在中臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力實(shí)現(xiàn)全面領(lǐng)先，將打造企業(yè)級(jí)中臺(tái)、形成公司統(tǒng)一開放靈活共享的能力復(fù)用體系作為重點(diǎn)工作任務(wù)之一。

因此我們預(yù)計(jì)建立企業(yè)中臺(tái)和云平臺(tái)是兩網(wǎng)響應(yīng)“十四五”數(shù)字化規(guī)劃中的重點(diǎn)工作任務(wù)。

2.2. 電力“新”系統(tǒng)之二：電力交易

2.2.1. 電力市場(chǎng)與電價(jià)“市場(chǎng)化”

電力市場(chǎng)指的是，整體電力在供應(yīng)、需求、售賣和購買的影響下，對(duì)電力價(jià)格產(chǎn)生改變的一個(gè)機(jī)制。

廣義的電力市場(chǎng)是指電力生產(chǎn)、傳輸、使用和銷售關(guān)系的總和。狹義的電力市場(chǎng)即指競(jìng)爭(zhēng)性的電力市場(chǎng)，是電能生產(chǎn)者和使用者通過協(xié)商、競(jìng)價(jià)等方式就電能及其相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行交易，通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)確定價(jià)格和數(shù)量的機(jī)制。

電力市場(chǎng)按功能分，參與主體可以分為市場(chǎng)交易主體和市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)。前者包括發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)、售電企業(yè)和電力用戶等，后者包括電力交易機(jī)構(gòu)（例如廣州電力交易中心）和電力調(diào)度機(jī)構(gòu)（例如國(guó)家電力調(diào)度控制中心）。

批發(fā)市場(chǎng)和零售市場(chǎng)的買賣方各不相同。一般根據(jù)商品交易的體量，市場(chǎng)可分為批發(fā)市場(chǎng)和零售市場(chǎng)。在電力批發(fā)市場(chǎng)中，賣方就是發(fā)電企業(yè)，買方是售電企業(yè)、大型電力用戶。而在電力零售市場(chǎng)，賣方是售電商，買方則是中小型終端用戶。

用“市場(chǎng)電”解決“市場(chǎng)煤”與“政府電”的矛盾。

當(dāng)前我國(guó)電源結(jié)構(gòu)以煤電為主，燃煤發(fā)電占比在 65%左右。2021年我國(guó)出現(xiàn)大范圍電力供應(yīng)短缺、拉閘限電現(xiàn)象，表面原因是燃煤發(fā)電不足，深層原因是長(zhǎng)期存在的“市場(chǎng)煤”與“政府電”的矛盾。

燃煤成本占煤電企業(yè)發(fā)電成本的 60%至 70%，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走高，但發(fā)電價(jià)格不能隨之調(diào)整，給煤電企業(yè)帶來經(jīng)營(yíng)壓力。

限制煤炭?jī)r(jià)格上漲、強(qiáng)迫煤電企業(yè)保證生產(chǎn)的行政方法并不是最有效的，而通過煤電機(jī)組的發(fā)電量進(jìn)入市場(chǎng)，并提高煤電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)的浮動(dòng)比例，在一定程度上才可緩解當(dāng)前煤電機(jī)組成本壓力，改善電力供應(yīng)緊缺。

由市場(chǎng)決定的電力，其價(jià)格自然會(huì)有漲跌。

近年政策逐步放開燃煤企業(yè)和工商業(yè)用戶進(jìn)入市場(chǎng)，并取消工商業(yè)用戶目錄電價(jià)，真正建立起“能跌能漲”“隨行就市”的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。這能反映市場(chǎng)供需變化和資源的稀缺性，將信號(hào)傳導(dǎo)到終端用戶，促進(jìn)全社會(huì)能源資源的高效利用。

電力交易中心的完善和發(fā)展有望帶動(dòng)遠(yuǎn)光軟件進(jìn)一步受益。

在電價(jià)逐步開放的過程中，電力交易中心起到了重要作用，其提供了電力市場(chǎng)化交易的平臺(tái)。目前，我國(guó)已有北京、廣州兩大區(qū)域級(jí)電力交易中心和 33 個(gè)?。▍^(qū)、市）電力交易中心。其中，北京電力交易中心是國(guó)家電網(wǎng)的全資子公司，廣州電力交易中心由南方電網(wǎng)公司持有 66.7%的股份。省級(jí)電力交易中心有 27 個(gè)隸屬于國(guó)家電網(wǎng)，5 個(gè)隸屬于南方電網(wǎng)。遠(yuǎn)光軟件作為國(guó)家電網(wǎng)的成員單位，未來有望為國(guó)網(wǎng)體系下的電力交易中心系統(tǒng)建設(shè)提供幫助。

2.2.2. 電力交易促進(jìn)更多領(lǐng)域信息化

電力交易帶來安全調(diào)度系統(tǒng)升級(jí)需求。在電力交易中，發(fā)電和用電的瞬時(shí)性使得電網(wǎng)兩側(cè)電力供需結(jié)構(gòu)不斷變化，改變了傳統(tǒng)計(jì)劃安排下的潮流運(yùn)行方式。因此保證交易結(jié)果可行、保持電力系統(tǒng)的實(shí)時(shí)平衡以降低交易進(jìn)行中電網(wǎng)相關(guān)線路和設(shè)備過載引起的組件損耗，給電力系統(tǒng)提出了新的挑戰(zhàn)。

電力調(diào)度系統(tǒng)將日前、實(shí)時(shí)等電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易結(jié)果將直接用于電力調(diào)度計(jì)劃的編制，在預(yù)測(cè)分析基礎(chǔ)上，對(duì)交易結(jié)果進(jìn)行安全校核，確保交易結(jié)果的可行性；通過調(diào)度電廠出力、緊急情況下用戶負(fù)荷的切除、電網(wǎng)線路開合閘等電力系統(tǒng)命令，保證電網(wǎng)在短時(shí)交易中穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)，由于新能源電力可控性較差、預(yù)測(cè)精度較低，大規(guī)模清潔能源的接入也將影響電網(wǎng)運(yùn)行中的安全裕度預(yù)留，電網(wǎng)需要有更強(qiáng)靈活性才能匹配新能源發(fā)電的并網(wǎng)。

電網(wǎng)結(jié)合智能化分析技術(shù)的電力調(diào)度系統(tǒng)、電力系統(tǒng)調(diào)峰等輔助服務(wù)，也成為實(shí)現(xiàn)電力平衡、從而進(jìn)一步推動(dòng)清潔能源消納的重要環(huán)節(jié)。

電力交易市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大催生交易系統(tǒng)重塑：我國(guó)于 2017 年開始正式在全國(guó)范圍推行電力市場(chǎng)化交易，并在交易方式、交易參與主體等方面逐步放開市場(chǎng)。

如優(yōu)先開展中長(zhǎng)期電力交易到開展現(xiàn)貨電力交易試點(diǎn)、逐步放開推進(jìn)全電源結(jié)構(gòu)參與電力市場(chǎng)交易，推進(jìn)富余新能源跨區(qū)域省間現(xiàn)貨交易、由電能量交易拓展至發(fā)電權(quán)交易等，帶動(dòng)了電能量市場(chǎng)化交易總量的提升以及市場(chǎng)化電量在全社會(huì)用電量中占比的提高。

根據(jù)已有政策方向，電力市場(chǎng)將呈現(xiàn)多形式、多主體、多區(qū)域的發(fā)展新特征，且基數(shù)電量將逐步退出，其釋放量或?qū)⒂梢?guī)模逐漸擴(kuò)大的電力市場(chǎng)交易代替，最終實(shí)現(xiàn)全電力市場(chǎng)化。

（1）數(shù)據(jù)存儲(chǔ)容量與訪問靈活性：

隨著市場(chǎng)中交易標(biāo)品種不斷增多，電、熱等多能源互補(bǔ)與協(xié)同優(yōu)化，儲(chǔ)能、微網(wǎng)等新興主體參與市場(chǎng)成為我國(guó)電力市場(chǎng)發(fā)展的新特征，單次現(xiàn)貨交易出清結(jié)果數(shù)據(jù)記錄已達(dá)到百萬級(jí)規(guī)模。此時(shí)，相比較傳統(tǒng)調(diào)控系統(tǒng)主要關(guān)心最新時(shí)間斷面數(shù)據(jù)，新型交易系統(tǒng)需要對(duì)模型的不同時(shí)間、交易序列等維度海量數(shù)據(jù)進(jìn)行快速訪問，對(duì)交易系統(tǒng)的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)容量和訪問靈活性提出了更高的要求。

（2）出清智能協(xié)調(diào)：

在打破跨省跨區(qū)交易壁壘進(jìn)行市場(chǎng)銜接的過程中，各子區(qū)域電網(wǎng)通常將上級(jí)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的出清結(jié)果作為邊界，而省間出清結(jié)果又依賴于區(qū)域內(nèi)交易的預(yù)出清過程，上下級(jí)之間存在耦合。且各省市場(chǎng)的模式和規(guī)則存在較大差異，交易系統(tǒng)如何智能協(xié)同省間省內(nèi)交易共同運(yùn)作在交易時(shí)間、流程次序等方面存在挑戰(zhàn)。

（3）智能定價(jià)結(jié)算：

目前我國(guó)通常以省為單位設(shè)立一個(gè)或多個(gè)交易節(jié)點(diǎn)進(jìn)行省間交易。交易節(jié)點(diǎn)選取不合理會(huì)造成交易潮流對(duì)物理潮流的較大偏離，多區(qū)域交易系統(tǒng)中對(duì)出清模型的簡(jiǎn)化也會(huì)使得交易結(jié)果不滿足實(shí)時(shí)物理調(diào)度要求，從而造成線路阻塞或安全校核無法通過，增加電力系統(tǒng)再調(diào)度的成本。故交易系統(tǒng)應(yīng)提高建模精細(xì)度，在結(jié)算環(huán)節(jié)對(duì)出現(xiàn)的偏差進(jìn)行智能定價(jià)，合理分?jǐn)傁嚓P(guān)費(fèi)用。

（4）高拓展性及安全性：

隨著省間交易范圍的不斷擴(kuò)大，需要提升跨區(qū)跨省交易系統(tǒng)的的適應(yīng)性和擴(kuò)展性，考慮更加準(zhǔn)確的電網(wǎng)運(yùn)行約束和多市場(chǎng)主體隱私保護(hù)的需求，提供完整的安全策略和高可用技術(shù)手段，確保系統(tǒng)數(shù)據(jù)安全和連續(xù)可靠運(yùn)行。

當(dāng)前建設(shè)雖然以電力中長(zhǎng)期交易為主，現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)為輔，但電力現(xiàn)貨市場(chǎng)才是實(shí)現(xiàn)電力實(shí)物交割的終極市場(chǎng)，在整個(gè)電能量交易子系統(tǒng)中起著核心的作用。由于電力市場(chǎng)體系建設(shè)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，世界上大多數(shù)電力市場(chǎng)都是以電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)起步。

電力現(xiàn)貨市場(chǎng)內(nèi)容復(fù)雜，信息化要求更多。

電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的原理和機(jī)制已經(jīng)有了普遍的共識(shí)，主要是實(shí)現(xiàn)實(shí)物商品通行一手交錢，一手交貨的現(xiàn)貨交易程度，但目前無法達(dá)到。電力現(xiàn)貨市場(chǎng)是以實(shí)現(xiàn)電能量?jī)r(jià)格為目的，以集中競(jìng)價(jià)為交易方式，以較短時(shí)間為交易周期的電能交易市場(chǎng)，其要點(diǎn)首先要具有實(shí)物交易的屬性，而電能發(fā)用需要實(shí)時(shí)平衡且用電負(fù)荷存在著峰谷差，因此會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生較大的價(jià)格差。在并入可再生能源后，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)幅度將更大。

這種波動(dòng)性帶來了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的問題，由此也衍生出一系列關(guān)聯(lián)的細(xì)分市場(chǎng)，這些細(xì)分市場(chǎng)使電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的建立成為了一個(gè)龐大的體系，對(duì)于信息化的需求也將更多。

2.3. 電力“新”系統(tǒng)之三：“碳”的交易與管理

什么是碳交易？

碳交易，即把二氧化碳排放權(quán)作為一種商品，買方通過向賣方支付一定金額從而獲得一定數(shù)量的二氧化碳排放權(quán)，從而形成了二氧化碳排放權(quán)的交易。

碳交易市場(chǎng)是由政府通過對(duì)能耗企業(yè)的控制排放而人為制造的市場(chǎng)。通常情況下，政府確定一個(gè)碳排放總額，并根據(jù)一定規(guī)則將碳排放配額分配至企業(yè)。

如果未來企業(yè)排放高于配額，需要到市場(chǎng)上購買配額。與此同時(shí)，部分企業(yè)通過采用節(jié)能減排技術(shù)，最終碳排放低于其獲得的配額，則可以通過碳交易市場(chǎng)出售多余配額。雙方一般通過碳排放交易所進(jìn)行交易。

碳交易的目的是保證碳排放履約。

我國(guó)將碳排放權(quán)交易市場(chǎng)作為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的核心政策工具之一，是為了借助市場(chǎng)機(jī)制，用低成本實(shí)現(xiàn)碳減排。在碳排放權(quán)成為一種稀缺資源的前提下，碳交易利用企業(yè)的成本效益最優(yōu)原則，將碳排放造成的負(fù)外部性內(nèi)部化。

碳交易不僅能在企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)碳資源的自主配置優(yōu)化，低成本完成短期的碳減排，也可以將資金導(dǎo)向低碳領(lǐng)域，同時(shí)增加高碳排放企業(yè)的生產(chǎn)成本，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向低碳轉(zhuǎn)型升級(jí)，有助于在長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)。

我國(guó)的碳交易市場(chǎng)從發(fā)電行業(yè)開始，已經(jīng)核證減排量的自愿減排項(xiàng)目主要集中在新能源板塊。

2021年7月16日，中國(guó)正式開啟全國(guó)碳排放權(quán)市場(chǎng)交易，首批納入 2000 多家發(fā)電企業(yè)，覆蓋碳排放量超過40億噸。之后將石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、航空等高排放行業(yè)逐步納入。

發(fā)電行業(yè)中的風(fēng)電、水電、農(nóng)村戶用沼氣、光伏發(fā)電已獲備案的碳減排量占總已獲備案的減排量的比重分別為23.5%、25.3%、11.9%、5.2%。

雖然我國(guó)碳交易配額總量大，但市場(chǎng)交易不活躍，各試點(diǎn)價(jià)格相差較大。

我國(guó) 8 省市的交易試點(diǎn)覆蓋了 20 多個(gè)行業(yè)、近 3000 家重點(diǎn)排放單位，每年發(fā)放配額約 14 億噸。

截至2021年 6 月，試點(diǎn)碳市場(chǎng)累計(jì)配額成交量?jī)H 4.8 億噸，年均成交量不到 7000 萬噸，低于配額發(fā)放的 6%3。

當(dāng)前碳市場(chǎng)的自愿市場(chǎng)有廣闊的空間。2020年中國(guó)試點(diǎn)市場(chǎng)的配額總量為 14 億噸，理論可供抵消的自愿交易量應(yīng)當(dāng)在 0.7 億-1.4 億之間。現(xiàn)階段，備案自愿減排項(xiàng)目（CCER 項(xiàng)目）簽發(fā)量?jī)H 0.5 億噸，不足實(shí)際核發(fā)配額量的 4%4，自愿市場(chǎng)核證減排量預(yù)計(jì)有較大市場(chǎng)空間。

圖14：2020年自愿碳交易市場(chǎng)實(shí)際減排總量（萬噸二氧化碳當(dāng)量）

碳數(shù)據(jù)盤點(diǎn)、數(shù)據(jù)核查、數(shù)據(jù)管理環(huán)節(jié)薄弱。

2019 年中國(guó)滬深股市 3939 家上市公司中，超過 7 成企業(yè)未發(fā)布環(huán)境信息披露相關(guān)報(bào)告5。我國(guó)僅 9%的供應(yīng)商會(huì)披露經(jīng)過第三方獨(dú)立核證的碳排放數(shù)據(jù)6；不到 37%的企業(yè)披露的碳排放數(shù)據(jù)中會(huì)涵蓋供應(yīng)鏈上下游碳排放的數(shù)據(jù)7，企業(yè)大多缺乏長(zhǎng)時(shí)間序列的碳數(shù)據(jù)管理意識(shí)。

我國(guó)碳數(shù)據(jù)管理與日常業(yè)務(wù)融合度低，具體體現(xiàn)在碳數(shù)據(jù)管理分散、企業(yè)內(nèi)部缺少統(tǒng)一的匯總報(bào)送機(jī)制等。

碳交易市場(chǎng)需要信息化提升碳資產(chǎn)管理水平。

為了保障碳減排數(shù)據(jù)滿足“可測(cè)量、可報(bào)告、可核查”的原則，我國(guó)碳交易市場(chǎng)需要通過信息化手段提升碳數(shù)據(jù)質(zhì)量、優(yōu)化碳資產(chǎn)管理。

外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步構(gòu)建完整、統(tǒng)一的監(jiān)測(cè)、報(bào)告、核查技術(shù)指南和標(biāo)準(zhǔn)體系，基于準(zhǔn)確的碳數(shù)據(jù)預(yù)判碳交易需求，更好地部署減排目標(biāo)，從而保證碳配額發(fā)放的合理有效；企業(yè)內(nèi)部需要構(gòu)建數(shù)字化管理系統(tǒng)，保證企業(yè)擁有自身完整的碳資產(chǎn)信息，主動(dòng)進(jìn)行碳資產(chǎn)管理，并基于此開展業(yè)務(wù)策略的制定。

碳資產(chǎn)管理一期規(guī)?？沙賰|。

在公開招標(biāo)信息中，由于英大股份招標(biāo)涉及開發(fā)與實(shí)施項(xiàng)目，價(jià)格涉及整個(gè)碳資產(chǎn)管理軟件部署的主要部分，故我們選取了英大股份對(duì)于碳資產(chǎn)管理平臺(tái)的招標(biāo)數(shù)據(jù)。

英大股份設(shè)計(jì)開發(fā)項(xiàng)目招標(biāo) 601.44 萬元、實(shí)施項(xiàng)目招標(biāo) 113.6 萬元，共計(jì) 715.04 萬元。同時(shí)根據(jù)能源經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與展望報(bào)告中提到，全國(guó)納入重點(diǎn)排放單位超過 2000 家，以此為測(cè)算數(shù)量基準(zhǔn)，可得整體市場(chǎng)規(guī)模約 143 億元，且當(dāng)前僅為一期實(shí)施。（報(bào)告來源：遠(yuǎn)瞻智庫）

3. 國(guó)網(wǎng)的財(cái)務(wù)與結(jié)算系統(tǒng)供應(yīng)商

3.1. 遠(yuǎn)光軟件背靠國(guó)網(wǎng)，股東優(yōu)勢(shì)帶來市場(chǎng)需求

國(guó)家電網(wǎng)在電價(jià)市場(chǎng)化改革的過程中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。

2002年之前，我國(guó)的電價(jià)由政府統(tǒng)一管理。2002年，《電力體制改革方案》重組發(fā)電和電網(wǎng)企業(yè)，國(guó)家電網(wǎng)公司由國(guó)務(wù)院授權(quán)，作為原國(guó)家電力公司管理的電網(wǎng)資產(chǎn)出資人代表，集電力輸送、電力統(tǒng)購統(tǒng)銷、調(diào)度交易為一體，在電價(jià)上有很大的主導(dǎo)權(quán)。

2022年，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見》中對(duì)國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電網(wǎng)企業(yè)和其他主要電力市場(chǎng)參與主體提出要求，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)更好發(fā)現(xiàn)電力實(shí)時(shí)價(jià)格，并加強(qiáng)電力交易中心與電網(wǎng)企業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同，國(guó)家電網(wǎng)在其中發(fā)揮較強(qiáng)的帶頭和引導(dǎo)作用。

國(guó)家電網(wǎng)下三家子公司業(yè)務(wù)擅長(zhǎng)各不相同。

國(guó)電南瑞是專業(yè)從事電力自動(dòng)化軟硬件開發(fā)和系統(tǒng)集成服務(wù)的提供商，主要從事電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、變電站自動(dòng)化、火電廠及工業(yè)控制自動(dòng)化系統(tǒng)的軟硬件開發(fā)和系統(tǒng)集成服務(wù)，擅長(zhǎng)業(yè)務(wù)電力調(diào)度。而國(guó)網(wǎng)信通定位是通信和網(wǎng)絡(luò)，屬于國(guó)家電網(wǎng)公司的通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)企業(yè)。

國(guó)網(wǎng)數(shù)科的核心優(yōu)勢(shì)在財(cái)務(wù)結(jié)算領(lǐng)域，其產(chǎn)品包括電 e 寶、電費(fèi)網(wǎng)銀等電子商務(wù)結(jié)算，以及為能源行業(yè)提供金融服務(wù)等，其子公司遠(yuǎn)光軟件常年深耕能源 ERP 行業(yè)，積累了大量能源行業(yè)財(cái)務(wù)領(lǐng)域的行業(yè) knowhow。

整體來看，國(guó)電南瑞主攻電力調(diào)度，國(guó)網(wǎng)信通負(fù)責(zé)通信基礎(chǔ)設(shè)施，而國(guó)網(wǎng)數(shù)科業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)管理和現(xiàn)金結(jié)算關(guān)聯(lián)度更深。

遠(yuǎn)光已與國(guó)網(wǎng)數(shù)科國(guó)合作，有望進(jìn)一步參與國(guó)網(wǎng)電力系統(tǒng)建設(shè)。

目前遠(yuǎn)光的 DAP產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)在國(guó)網(wǎng)數(shù)科的全模塊應(yīng)用，遠(yuǎn)光與國(guó)網(wǎng)數(shù)科協(xié)作完成了新一代電費(fèi)結(jié)算系統(tǒng)研發(fā)，并在國(guó)家電網(wǎng)多個(gè)省級(jí)單位試點(diǎn)實(shí)施，接下來將進(jìn)一步在包括電力結(jié)算、新能源云、碳中和等業(yè)務(wù)領(lǐng)域全方位加深合作與業(yè)務(wù)協(xié)同，整合優(yōu)質(zhì)資源打造運(yùn)營(yíng)體系。

遠(yuǎn)光軟件作為國(guó)網(wǎng)數(shù)科唯一的控股上市子公司，未來有望參與國(guó)網(wǎng)電力系統(tǒng)中財(cái)務(wù)管控與資 金結(jié)算方面相關(guān)的建設(shè)。

3.2. ERP 市占高，增速穩(wěn)健，是公司發(fā)展的基本盤

遠(yuǎn)光扎根能源行業(yè)逾 20 年，對(duì)電力能源行業(yè)有著長(zhǎng)期的積累與理解，并先后參與了包括國(guó)家電網(wǎng)公司“SG186”等多家大型電力集團(tuán)的信息化工程建設(shè)，目前遠(yuǎn)光已經(jīng)形成穩(wěn)固長(zhǎng)期的用戶群體。同時(shí)由于電力與能源行業(yè)進(jìn)入壁壘高，更換軟件成本高且更換風(fēng)險(xiǎn)大，遠(yuǎn)光在電力能源行業(yè)地位穩(wěn)固。

遠(yuǎn)光在電力系統(tǒng)中 ERP 市占率不斷提升。

我國(guó)的電力行業(yè)主體主要分為 5 大發(fā)電集團(tuán)（華能、大唐、華電、國(guó)電、國(guó)家電投）、兩大電網(wǎng)企業(yè)（國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)）和四大服務(wù)集團(tuán)（國(guó)投電力、國(guó)華電力、華潤(rùn)電力和中廣核）。

我們認(rèn)為這 11 家企業(yè)對(duì)于 ERP 的需求總和即為電力 ERP 行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模。我們用遠(yuǎn)光的集團(tuán)管理業(yè)務(wù)對(duì)比整體行業(yè)規(guī)模可知，遠(yuǎn)光軟件在電力 ERP 行業(yè)的市占率由 44.6%（2018 年）提升至 67.3%（2020年），市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著。

國(guó)網(wǎng)數(shù)科全模塊使用 YG-DAP。

相較于傳統(tǒng) ERP，YG-DAP 的核心優(yōu)勢(shì)是基于云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)對(duì)外賦能，通過融合云、大、物、智等新技術(shù)，讓數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)企業(yè)管理，從內(nèi)部協(xié)同邁向產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同。

圖15：遠(yuǎn)光達(dá)普架構(gòu)

云平臺(tái)助力 YG-DAP 提質(zhì)增效。

基于云原生技術(shù)自主研發(fā)的云平臺(tái)，提供需求、設(shè)計(jì)、開發(fā)、集成、測(cè)試、實(shí)施、監(jiān)控、運(yùn)維等一體化的基礎(chǔ)支撐和信息技術(shù)生產(chǎn)力工具，其核心的一體化協(xié)同設(shè)計(jì)和智能低代碼開發(fā)能力，能有效降低研發(fā)成本，提高研發(fā)效率和質(zhì)量，九天智能一體化云平臺(tái)已入YG-DAP，通過底層多平臺(tái)的智能服務(wù)助力集團(tuán)數(shù)字化管理。

軟件完全實(shí)現(xiàn)自主可控。

九天云平臺(tái)也先后完成了面向華為鯤鵬、麒麟操作系統(tǒng)、360瀏覽器等國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施的適配與認(rèn)證工作，且已經(jīng)與華為構(gòu)建起向下適配和向上開發(fā)的全方位信創(chuàng)生態(tài)體系,實(shí)現(xiàn)了從底層芯片到上層應(yīng)用的全棧自主可控。

公司的能源管理業(yè)務(wù)已經(jīng)在能源行業(yè)樹立了核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化標(biāo)桿，形成穩(wěn)固的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)，集團(tuán)管理占總收入比常年保持在60%以上，2017年-2021年復(fù)合增速為8.98%，核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)為公司積極拓展能源市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。

3.3. 能源產(chǎn)品矩陣全面

智慧能源業(yè)務(wù)涉及電力系統(tǒng)“源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)”全環(huán)節(jié)。

公司憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與積累，提前布局，通過對(duì)外投資、并購等方式，引入成熟的產(chǎn)品技術(shù)、市場(chǎng)及業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建了全面覆蓋“源-網(wǎng)-荷（-儲(chǔ)）”電力能源產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)品體系。

電源側(cè)：

公司為發(fā)電企業(yè)提供燃料管理系統(tǒng)，利用智能技術(shù)集燃料采購直至燃料銷售的全生命周期于一體，為管理決策者實(shí)現(xiàn)物流、資金流、信息流的有效整合提供信息化保障；碳資產(chǎn)管理服務(wù)保證碳排放履約的同時(shí)降低履約成本，盤活碳資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)保值增值；電力市場(chǎng)交易輔助業(yè)務(wù)，提供電力預(yù)測(cè)及交易操作決策輔助支持，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)成本嫁接至下游，增加發(fā)電收益。

電網(wǎng)側(cè)：

公司負(fù)責(zé)國(guó)家電網(wǎng)新能源云部分平臺(tái)搭建，解決高比例新能源接入帶來的電力系統(tǒng)強(qiáng)不確定性和脆弱性問題；且面向配網(wǎng)，子公司昊美科技配網(wǎng)生產(chǎn)搶修指揮平臺(tái)方案整合了配電自動(dòng)化、GIS 等方面的系統(tǒng)和信息，實(shí)現(xiàn)故障搶修指揮、配網(wǎng)側(cè)檢修人員日常辦公等場(chǎng)景應(yīng)用的整合。

用電側(cè)：

公司深入電力市場(chǎng)交易環(huán)節(jié)，公司為用電企業(yè)提供集團(tuán)級(jí)的日常管理、實(shí)時(shí)成本測(cè)算、價(jià)格預(yù)測(cè)等功能，降低用電成本；綜合能源服務(wù)平臺(tái)支持能源用戶及廣泛的物聯(lián)設(shè)備快捷接入，提供能源用戶分布式能源建設(shè)評(píng)估、建設(shè)、監(jiān)測(cè)、運(yùn)行優(yōu)化等支持，為持續(xù)優(yōu)化用能提供幫助；通過需求響應(yīng)等服務(wù)引導(dǎo)負(fù)荷聚合商主動(dòng)參與電網(wǎng)填谷，幫助企業(yè)培養(yǎng)高效用電習(xí)慣的同時(shí)獲得需求響應(yīng)補(bǔ)貼；虛擬電廠運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)重點(diǎn)支持用戶聚合分散的負(fù)荷、電源和儲(chǔ)能資源參與電網(wǎng)的輔助服務(wù)交易，為傳統(tǒng)“源隨荷動(dòng)”調(diào)度模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤霸春苫?dòng)”新模式提供了解決方案。

遠(yuǎn)光的能源產(chǎn)品涉及全產(chǎn)業(yè)鏈，子公司持續(xù)發(fā)力能源互聯(lián)網(wǎng)的碳資產(chǎn)管理。

國(guó)網(wǎng)數(shù)科直接增資能源互聯(lián)網(wǎng)公司，能源互聯(lián)網(wǎng)公司由遠(yuǎn)光全資變?yōu)榭毓伞?/p>

6 月 30 日遠(yuǎn)光軟件發(fā)布公告，擬與控股股東國(guó)網(wǎng)數(shù)字科技控股有限公司（國(guó)網(wǎng)數(shù)科）共同對(duì)全資子公司遠(yuǎn)光能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展（橫琴）有限公司（能源互聯(lián)網(wǎng)公司）增資。

本次增資計(jì)劃由遠(yuǎn)光軟件與國(guó)網(wǎng)數(shù)科共同對(duì)能源互聯(lián)網(wǎng)公司增資2,000.00萬元，增資完成后，能源互聯(lián)網(wǎng)公司注冊(cè)資本將由1,000.00萬元增至3,000.00萬元，遠(yuǎn)光軟件持有能源互聯(lián)網(wǎng)公司51%的股權(quán)，國(guó)網(wǎng)數(shù)科持有49%的股權(quán)，能源互聯(lián)網(wǎng)公司將由遠(yuǎn)光軟件全資子公司變?yōu)榭毓勺庸?，仍納入公司合并報(bào)表范圍。

發(fā)力能源互聯(lián)網(wǎng)。

遠(yuǎn)光能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展（橫琴）有限公司幫助母公司持續(xù)發(fā)力能源互聯(lián)網(wǎng)，作為首屆碳交易產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟理事單位，其業(yè)務(wù)覆蓋發(fā)電、配電、售電側(cè)客戶，致力于提供碳資產(chǎn)管理、綜合能源服務(wù)及電力市場(chǎng)化交易領(lǐng)域產(chǎn)品服務(wù)。

遠(yuǎn)光碳資產(chǎn)管理平臺(tái)以碳市場(chǎng)建設(shè)為指引，提供碳資產(chǎn)管理、碳交易等全過程支撐。

遠(yuǎn)光軟件聚焦各個(gè)碳交易市場(chǎng)主體降碳需求，深度調(diào)研各方客戶在“雙碳”目標(biāo)下的新職能、新業(yè)務(wù)，推出了面向重點(diǎn)排放企業(yè)、政府及園區(qū)、電網(wǎng)企業(yè)、新能源企業(yè)等單位的碳資產(chǎn)管理平臺(tái)產(chǎn)品及解決方案。

從碳減排管理、碳交易市場(chǎng)、碳金融到碳足跡監(jiān)測(cè)等方面提供信息化、數(shù)字化的技術(shù)支撐，助力低碳管理數(shù)智化升級(jí)。

標(biāo)桿項(xiàng)目凸顯公司碳管理業(yè)務(wù)能力，有望進(jìn)一步開拓碳管理市場(chǎng)。

華能集團(tuán)作為全球大型發(fā)電集團(tuán)，集團(tuán)公司存在火電裝機(jī)規(guī)模偏高、電源結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化、碳排放管控壓力較大等客觀問題。

遠(yuǎn)光軟件為其提供電廠基礎(chǔ)信息管理維護(hù)、查詢，及電廠的供電計(jì)劃和供熱計(jì)劃數(shù)據(jù)自動(dòng)采集管理等服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了碳排放的可視化管理、同類型機(jī)組排放指標(biāo)對(duì)標(biāo)管理、節(jié)能減排技術(shù)適用性的累進(jìn)式優(yōu)化升級(jí)。

目前該碳資產(chǎn)管理平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)為華能集團(tuán)總部、碳資產(chǎn)公司、28個(gè)區(qū)域、100多家火電廠、900多家新能源電廠提供碳排放管理全過程的技術(shù)支撐，成功驗(yàn)收并有效助力了華能集團(tuán)盤活內(nèi)部碳資產(chǎn)。

目前，國(guó)網(wǎng)體系內(nèi)僅遠(yuǎn)光軟件一家擁有碳資產(chǎn)管理平臺(tái)及成功案例，碳資產(chǎn)管理能力突出，標(biāo)桿項(xiàng)目將為遠(yuǎn)光碳市場(chǎng)業(yè)務(wù)開拓奠定基礎(chǔ)。

4. 盈利預(yù)測(cè)與估值

核心假設(shè)：

收入假設(shè)：

集團(tuán)管理：“十四五”期間，國(guó)網(wǎng)逐年加大電網(wǎng)智能化投入，公司作為國(guó)網(wǎng)成員單位，集團(tuán)管理軟件能力突出，在國(guó)網(wǎng)中標(biāo)的份額有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2022-2024年增速為15%/10%。

智慧能源：“雙碳”背景下，能源數(shù)字化進(jìn)程加速，公司產(chǎn)品矩陣全面，有望與國(guó)網(wǎng)電商形成深度協(xié)同，該業(yè)務(wù)具備高成長(zhǎng)性，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2022-2024年增速為40%/40%/40%。

人工智能：人工智能是國(guó)網(wǎng)數(shù)字化戰(zhàn)略的重點(diǎn)方向，具備高成長(zhǎng)性，隨著公司產(chǎn)品升級(jí)迭代，RPA 應(yīng)用平臺(tái)及 AIot 硬件的使用，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2022-2024年增速為30%/30%/30%。

數(shù)據(jù)服務(wù)：國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)“云化”的建設(shè)，對(duì)于數(shù)據(jù)服務(wù)需求高增，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2022-2024年增速為 50%/50%/50%。

區(qū)塊鏈：區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)目前已成功和多個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景融合，其主要方向仍是集團(tuán)管理，因此我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2022-2024年增速為30%/30%/30%。

其他：其他業(yè)務(wù)主要為軟件集成等相關(guān)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來該業(yè)務(wù)2022-2024年增速為0%/0%/0%。

盈利預(yù)測(cè)：

考慮公司業(yè)務(wù)主要以電網(wǎng)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管控軟件為基本盤，人工智能、數(shù)據(jù)服務(wù)以及區(qū)塊鏈的主要應(yīng)用方向仍是集團(tuán)管理，智慧能源等新興業(yè)務(wù)應(yīng)用于電力相關(guān)行業(yè)，公司產(chǎn)品屬于行業(yè)應(yīng)用軟件。

我們選取商業(yè)模式類似的用友網(wǎng)絡(luò)、石基信息、普聯(lián)軟件作為可比公司，可比公司2022 PS 均值為 7 倍，2023 PS 為 5 倍。

公司在集團(tuán)管理業(yè)務(wù)一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，能源行業(yè)客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，同時(shí)智慧能源等新興業(yè)務(wù)有望在“雙碳”政策推動(dòng)下和國(guó)家電網(wǎng)在智能化方向投入加大的趨勢(shì)下獲得高速增長(zhǎng)。

我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收 CAGR 在 23%左右，2022年?duì)I收對(duì)應(yīng) PS 為 5 倍，當(dāng)前估值仍有上升空間。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）技術(shù)研發(fā)突破不及預(yù)期：公司在集團(tuán)管理軟件已經(jīng)獲得標(biāo)桿案例，智慧能源行業(yè)產(chǎn)品需要根據(jù)下游電交易與雙碳相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)展來持續(xù)投入研發(fā)，研發(fā)不及預(yù)期將影響公司能源業(yè)務(wù)收入。

2）電價(jià)市場(chǎng)化政策推進(jìn)不及預(yù)期：電價(jià)市場(chǎng)化政策是引導(dǎo)電力交易相關(guān)的主要指導(dǎo)文件，政策不及預(yù)期會(huì)影響公司業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度。

3）電廠以及工業(yè)相關(guān)企業(yè)需求不及預(yù)期：公司碳資產(chǎn)管理相關(guān)項(xiàng)目主要客戶是電廠以及用電側(cè)的相關(guān)工業(yè)企業(yè)，下游行業(yè)需求減少會(huì)影響公司該業(yè)務(wù)收入。

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