2020年信托公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)情況

近年來，順應(yīng)金融監(jiān)管與市場環(huán)境的變化，信托公司回歸本源的轉(zhuǎn)型過程中，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要性與必要性有所體現(xiàn)。

一方面，資產(chǎn)證券化是當下順應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向的本源業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的資金信托業(yè)務(wù)不同，不受資管新規(guī)等監(jiān)管文件的約束，是信托公司憑借牌照本源優(yōu)勢，實現(xiàn)資產(chǎn)和風(fēng)險隔離，盤活存量資產(chǎn)，解決企業(yè)直接融資難題的重要業(yè)務(wù)模式。為引入市場化機制，資產(chǎn)證券化是借助金融手段盤活存量資產(chǎn)的直接融資方式，能夠有效降低企業(yè)的融資成本，受到監(jiān)管部門和市場投資者的青睞。

另一方面，資產(chǎn)證券化是信托公司進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的有效途徑。在“破剛兌、去通道、去杠桿”的嚴監(jiān)管背景下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)本身既是創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式的一種，也可以通過拓展業(yè)務(wù)鏈條衍生出更多業(yè)務(wù)品種。例如，信托公司并不滿足于僅做SPV設(shè)立的角色時，在ABN業(yè)務(wù)上，信托公司就可以成為管理人和主承銷商，負責整個交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計、操作和承銷?？梢钥吹剑灰姿袌銎髽I(yè)ABS在逐步向信托公司開放，中信信托和華能信托已經(jīng)獲得交易所管理人試點資質(zhì)。這樣一來，信托公司就可以作為計劃管理人參與到企業(yè)ABS業(yè)務(wù)中，深度參與基礎(chǔ)資產(chǎn)更加豐富，模式也更多元化的交易所市場。資產(chǎn)證券化也是信托進行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的有效金融手段，信托公司借助資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正不斷拓展創(chuàng)新產(chǎn)品外延。例如，非標轉(zhuǎn)標、供應(yīng)鏈金融信托及普惠金融業(yè)務(wù)等，可充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)勢，打通資產(chǎn)端與資金端，實現(xiàn)信托業(yè)務(wù)板塊的有效銜接和資源的優(yōu)化配置。

1.信托公司參與信貸資產(chǎn)支持證券化業(yè)務(wù)

信貸資產(chǎn)支持證券是信托公司最早參與的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域。從目前發(fā)展看，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信托公司仍以承擔受托管理人角色為主，保證信托財產(chǎn)的獨立性，而在資產(chǎn)選擇、產(chǎn)品發(fā)行、業(yè)務(wù)主導(dǎo)方面，可發(fā)揮空間有限，信托公司的議價能力相對不高，但人力、時間成本相對較大。因此，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與信托公司多以大型信托公司或具有銀行系背景的信托公司為主，不少中小型信托公司幾乎不參與此類業(yè)務(wù)。從具體工作看，信托公司在信貸資產(chǎn)證券化中承擔受托管理人職責，提供交易文件、報送監(jiān)管機構(gòu)審核及溝通反饋、債券發(fā)行賬戶開立及發(fā)行信息披露、存續(xù)期信托財產(chǎn)管理、資金歸集、收益分配、跟蹤評級、產(chǎn)品清算等事務(wù)類服務(wù)。不過隨著信托公司積極回歸本源，提升主動管理能力，信托公司在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的角色也開始逐步從單一受托人向綜合服務(wù)提供者轉(zhuǎn)變，憑借自身積累的業(yè)務(wù)經(jīng)驗及專業(yè)的團隊，逐步參與到資產(chǎn)篩選、資產(chǎn)池構(gòu)建、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、風(fēng)控措施設(shè)計環(huán)節(jié)。隨著參與程度的加深，信托公司在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的地位也有所提升。

2.2020年信托公司參與信貸ABS情況

2020年，銀行間市場信貸資產(chǎn)證券化仍然是信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場，共有22家信托公司參與了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，相比2019年減少1家。其中建信信托、中海信托、華能信托、華潤信托和外貿(mào)信托發(fā)行規(guī)模較高，居于前五位，前五家信托公司的市場份額高達74.89％，較2019年再度提升2.33個百分點，市場份額仍高度集中。在市場份額前五的公司中，建信信托、華能信托、華潤信托三家延續(xù)2019年發(fā)展勢頭，穩(wěn)居前列；外貿(mào)信托一直深耕信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在2020年實現(xiàn)大幅增長；中海信托2020年突然發(fā)力，在信貸ABS較上一年實現(xiàn)飛躍式發(fā)展（見表14-3）。

2020年信托公司參與信貸ABS業(yè)務(wù)總額為8230.48億元，較2019年發(fā)行總額9433.36億元同比下降了14.62％。數(shù)據(jù)表明，為順應(yīng)社會發(fā)展與經(jīng)濟環(huán)境變化，不少信托公司2020年將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向企業(yè)ABS領(lǐng)域。

（二）信托公司參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)情況

1.信托公司參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

2014年發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《資產(chǎn)支持專項計劃備案管理辦法》及配套規(guī)則為企業(yè)ABS業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2014—2017年，企業(yè)ABS的年發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)飛速增長態(tài)勢，每年的發(fā)行規(guī)模都實現(xiàn)翻倍增長，從2014年的401億元增長至2017年的8900.68億元。隨著總量增加，年發(fā)行規(guī)模逐漸放緩，但每年凈增額也在千億元以上，2018年、2019年發(fā)行規(guī)模分別為9559.18億元和11097.30億元。2020年受疫情影響，企業(yè)融資需求旺盛且市場利率走低，企業(yè)ABS增速較前兩年增速加快，全年發(fā)行規(guī)模15740.09億元。目前，企業(yè)ABS的發(fā)行規(guī)模占比已超過全年資產(chǎn)證券化發(fā)行產(chǎn)品的一半，存續(xù)余額、累計發(fā)行規(guī)模在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)總量中的占比都接近一半。

過去信托公司一直通過“信托計劃 資產(chǎn)支持專項計劃”的雙SPV模式參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，多以信托受益權(quán)作為企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。信托公司參與結(jié)構(gòu)設(shè)計，穩(wěn)定金融債權(quán)、構(gòu)造符合證券化要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)。2020年，信托機構(gòu)正在逐步探索以主要的資產(chǎn)組織方深度參與企業(yè)資產(chǎn)證券化全鏈條業(yè)務(wù)。比較突出的特征是，信托公司參與的企業(yè)ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍更加廣泛，除了傳統(tǒng)的信托受益權(quán)外，還包括個人消費貸款、企業(yè)債權(quán)、小額貸款、信托受益權(quán)、企業(yè)應(yīng)收款等財產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或不動產(chǎn)收益權(quán)等。

在參與方式上，2018年6月，中信信托和華能信托獲批企業(yè)ABS的發(fā)行計劃管理人試點，2019—2020年以信托為計劃管理人的企業(yè)ABS業(yè)務(wù)發(fā)行量總體較為平穩(wěn)，均未超過百億元。不過，信托計劃在法律制度、稅收及破產(chǎn)隔離等方面較證券公司、基金子公司的專項計劃具有更為明顯的制度優(yōu)勢，未來隨著更多信托公司取得企業(yè)ABS計劃管理人資格，信托公司將持續(xù)深化在交易所證券化業(yè)務(wù)的參與程度，可拓展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒏訌V闊，參與方式也將更加多樣化。

2.2020年信托公司參與企業(yè)ABS情況

2020年，信托公司作為原始權(quán)益人參與的企業(yè)ABS共計發(fā)行242單，發(fā)行規(guī)模2838.9億元，較2019年的276.47億元實現(xiàn)十倍以上的增長，占企業(yè)ABS年度總發(fā)行規(guī)模的18％。其中，以個人消費貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的業(yè)務(wù)最多，達到124單，發(fā)行總額1473億元，占比達到52％；企業(yè)債權(quán)次之，共發(fā)行54單，發(fā)行總額667.17億元，占比24％；信托受益權(quán)排名降至第三位，全年發(fā)行22單，發(fā)行額303.84億元，占比11％。2020年，信托公司參與企業(yè)ABS的深度明顯加強（見表14-4）。

此外，在全年發(fā)行的企業(yè)ABS業(yè)務(wù)中，以信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS共計發(fā)行37單，發(fā)行規(guī)模達到461.21億元，同比增長104％（見表14-5）。

根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年信托公司直接作為交易所企業(yè)ABS計劃管理人的項目共有11單，發(fā)行總額為81.15億元，較2019年略有增長。其中華能信托擔任計劃管理人的8單，發(fā)行總額59.42億元，其中以9月成功發(fā)行的“華能信托—世茂酒店物業(yè)權(quán)益型資產(chǎn)支持專項計劃”最為市場矚目，發(fā)行規(guī)模6.5億元，期限為20年，底層資產(chǎn)為五星級酒店運營現(xiàn)金流。此外，中信信托也開始發(fā)力，擔任計劃管理人的3單，發(fā)行總額21.73億元，包括首單單層SPV結(jié)構(gòu)CMBS產(chǎn)品。其中“中信信托—南京世茂希爾頓酒店資產(chǎn)支持專項計劃”，發(fā)行規(guī)模7.1億元，期限18年，基礎(chǔ)資產(chǎn)為商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款；“中信信托—金港融資租賃2020年第一期資產(chǎn)支持專項計劃”，發(fā)行總規(guī)模人民幣4.63億元，期限1.6年，基礎(chǔ)資產(chǎn)為城投企業(yè)融資租賃債權(quán)；“中信信托—蘇通電廠上網(wǎng)收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”，發(fā)行總規(guī)模10億元，最長期限6年，基礎(chǔ)資產(chǎn)是電力公司在特定期間的電費收入所對應(yīng)的電費收益權(quán)。

（三）信托公司參與信托型資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)情況

1.信托公司參與信托型ABN業(yè)務(wù)

信托型ABN是指信托公司作為發(fā)行載體的資產(chǎn)支持票據(jù)。2016年12月，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布的《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》擴充了ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，正式引入了SPV概念，真正實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”和“真實出售”，為信托型ABN提供了明確的規(guī)則與指引。此后，信托型ABN、信貸ABS和企業(yè)ABS共同組成資產(chǎn)證券化市場的三大工具。

自《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》發(fā)布以來，ABN市場取得了快速發(fā)展。2012—2015年，ABN合計僅發(fā)行24單，發(fā)行規(guī)模為229.20億元。2016年的發(fā)行規(guī)模為166.58億元，2017年ABN發(fā)行提速，全年發(fā)行35單，發(fā)行規(guī)模584.95億元，同比增長251.17％。2018年進一步提升至96單，融資額高達1257億元，同比增長114.89％。2019年再度實現(xiàn)翻倍增長，全年發(fā)行249單，發(fā)行規(guī)模2891.63億元，同比增長130.04％。2020年，信托型ABN發(fā)行增至447單，發(fā)行規(guī)模5105.78億元。截至2020年末，ABN發(fā)行規(guī)模累計達10768.18億元，融資余額為7060.96億元。從發(fā)展過程看，ABN業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出迅猛的發(fā)展勢頭。

2.2020年信托公司參與信托型ABN情況

2020年，信托公司參與ABN業(yè)務(wù)熱度更加高漲，共有37家信托公司以SPV和受托管理人角色參與ABN產(chǎn)品的發(fā)行，參與數(shù)量較2019年再增加2家（見表14-6）。ABN發(fā)行規(guī)模最大依然是華能信托，其發(fā)行規(guī)模達978.14億元，同比增長54.9％，市場份額占比19.16％。建信信托趕超天津信托，排行第二，發(fā)行規(guī)模從2019年的126.73億元增至587.93億元。此外，天津信托、光大興隴信托、華潤信托、五礦信托及西部信托均發(fā)行了超過200億元的規(guī)模。與2019年相比，2020年ABN業(yè)務(wù)市場集中度進一步提升，主要是總規(guī)模出現(xiàn)大幅度提升，發(fā)行規(guī)模最大的五家信托公司占比56.79％，同比提升1.39個百分點，發(fā)行規(guī)模靠后的五家信托公司占比不足1％。

從當年發(fā)行總量看，ABN的業(yè)務(wù)體量正在與信貸ABS靠近，但從存續(xù)總量看，仍然難以與信貸ABS與企業(yè)ABS相當。但是作為目前信托公司能夠相對主導(dǎo)的業(yè)務(wù)模式，信托公司參與ABN的領(lǐng)域、參與方式與交易對手范圍、業(yè)務(wù)領(lǐng)域正在不斷擴大。隨著ABN市場的迅速擴容，信托公司的ABN業(yè)務(wù)增速也足以引起市場關(guān)注，特別是具有先發(fā)優(yōu)勢的信托公司，在業(yè)務(wù)團隊更加成熟、業(yè)務(wù)模式更加豐富、牌照更加齊全的背景下，能夠擁有更加豐富的金融工具可以為企業(yè)客戶提供多種多樣的融資服務(wù)，業(yè)務(wù)所帶來的利潤貢獻也將快速增長。

表14-62020年信托公司開展資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)情況

3.2020年信托公司非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)開展情況

2018年以來，共有12家信托公司獲得非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷資格，分別為中信信托、興業(yè)信托、華潤信托、中誠信托、華能信托、上海信托、粵財信托、建信信托、中航信托、外貿(mào)信托、英大信托和中融信托。截至2020年末，沒有新增信托公司獲得該資格。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，在獲得統(tǒng)計數(shù)據(jù)的9家信托公司中，中航信托業(yè)務(wù)業(yè)績較為亮眼，2020年新增承銷規(guī)模776.49億元，同比增長138.3％，累計承銷規(guī)模突破千億元大關(guān)，達到1102.33億元，帶來業(yè)務(wù)收入2984.4萬元。華能信托、興業(yè)信托、上海信托三家信托公司年度新增承銷規(guī)模在50億元以上，其中上海信托新增承銷規(guī)模同比增長252％，增速較快。不過，也有兩家信托公司承銷規(guī)模出現(xiàn)較大幅度的下降。

總體來看，雖然信托公司具有資產(chǎn)端與非標業(yè)務(wù)經(jīng)驗，能夠跨市場全鏈條參與ABN業(yè)務(wù)，開展債券承銷業(yè)務(wù)為信托公司開辟新的業(yè)務(wù)路徑，是順勢而為之舉。但從這兩年業(yè)務(wù)開展情況看，大部分有資質(zhì)的信托公司處于前期業(yè)務(wù)探索階段。一方面，信托在此前介入一級市場發(fā)行的經(jīng)驗不足，仍需要時間培育專業(yè)團隊及積累經(jīng)驗與市場口碑。另一方面，目前信托公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域僅限于在銀行間市場承擔分銷角色，展業(yè)空間受限且競爭激烈，收入貢獻也相對較低。對大部分信托公司而言，戰(zhàn)略布局承銷業(yè)務(wù)仍具有重要意義。從功能看，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具是資本市場業(yè)務(wù)的重要補充與延伸，有利于信托公司打通資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)，提升綜合金融服務(wù)的客戶體驗，有利于信托公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

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