美登科技的上市申請(qǐng)自6月29日被受理，到11月23日通過注冊(cè)，前后共耗時(shí)147天，公司本次發(fā)行價(jià)為25元/股，對(duì)應(yīng)2021年扣非凈利攤薄后市盈率為21.59倍，對(duì)應(yīng)2022年上半年P(guān)E(TTM)為23.25倍。不考慮超額配售的情況下，公司本次發(fā)行800萬股，預(yù)估上市后總市值將達(dá)到9.74億元，流通市值將達(dá)到2.63億元。
在停盤前三個(gè)月公司盤面上無成交額。參與公司本次戰(zhàn)投的機(jī)構(gòu)有上海云量資產(chǎn)管理、贛州工興中允股權(quán)投資、東方證券三家。公司超額配售120萬股，若上市一個(gè)月內(nèi)破發(fā)這將成為支撐公司股價(jià)的買盤力量。
一、公司概況
美登科技這家公司的主要業(yè)務(wù)是基于淘寶、天貓等電商平臺(tái)為電商平臺(tái)的小商戶提供SaaS軟件付費(fèi)服務(wù)。公司業(yè)務(wù)開展嚴(yán)重依賴阿里巴巴集團(tuán)，近三年阿里巴巴集團(tuán)在公司采購(gòu)中占比均超過88%。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，營(yíng)收主要來自于美折、我打兩款電商商家管理服務(wù)軟件，占比在90%以上。目前電商SaaS軟件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司毛利率呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)，而且2021年7月開始，阿里巴巴商家服務(wù)市場(chǎng)對(duì)單品寶、店鋪寶等官方營(yíng)銷類SaaS軟件實(shí)行免費(fèi)，造成公司部分客戶流失，對(duì)于主要經(jīng)營(yíng)在阿里巴巴集團(tuán)平臺(tái)的公司而言，這無異于“雪上加霜”。此外，隨著電商的發(fā)展，目前拼多多、快手、抖音等新興電商快速興起，對(duì)傳統(tǒng)阿里巴巴“貨架式”的業(yè)態(tài)模式形成沖擊。新興電商主要采取社交分享、興趣內(nèi)容推送等模式獲取消費(fèi)者流量，對(duì)于公司促銷類工具軟件的需求量較少，其他平臺(tái)的分流進(jìn)一步造成公司美折產(chǎn)品收入和用戶量的下滑。
從財(cái)務(wù)上看，公司高毛利、高凈資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款占比很低，現(xiàn)金流非常健康。大額壞賬風(fēng)險(xiǎn)基本沒有。在新三板掛牌期間累計(jì)分紅1.11億元，顯示出強(qiáng)勁的賺錢能力。不過公司成長(zhǎng)性差，自2015年-2021年，營(yíng)收僅增長(zhǎng)1倍，扣非凈利僅增長(zhǎng)7.79%。由于2020 年 6月，公司收購(gòu)?fù)ｎI(lǐng)新，形成商譽(yù)與無形資產(chǎn)合計(jì)8,471.91萬元，未來有大額減值的風(fēng)險(xiǎn)。
二、募投項(xiàng)目
公司募投項(xiàng)目包括電商軟件產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)期都是36個(gè)月。其中電商軟件升級(jí)項(xiàng)目還是對(duì)公司既有兩款大單品美折和我打的升級(jí)，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目是為了提升公司的綜合實(shí)力。北研君個(gè)人認(rèn)為這兩個(gè)項(xiàng)目都很虛，錢砸下去能不能出效果很難判斷。
三、投資價(jià)值總結(jié)
美登科技就是一家電商SaaS軟件商，嚴(yán)重依賴大供應(yīng)商阿里巴巴集團(tuán)。公司在原有平臺(tái)上面臨著越來越多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和阿里巴巴官方推出的免費(fèi)基礎(chǔ)軟件，外部又受到新興電商帶來的沖擊，可謂是“腹背受敵”。雖然公司過往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很好看，但成長(zhǎng)性差，未來有較大下行的可能性。趕在落日余暉前公司沖擊上市，北研君認(rèn)為更像是及時(shí)將股權(quán)套現(xiàn)的一種方式，因此該公司無中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
從打新角度看，公司發(fā)行價(jià)為25元/股，對(duì)應(yīng)2021年扣非凈利攤薄后市盈率為21.59倍，對(duì)應(yīng)2022年上半年P(guān)E(TTM)為23.25倍。目前北交所比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)才能給到20倍以上的估值，公司這種劣質(zhì)貨這個(gè)價(jià)格顯著偏高，而且上市后公司流通市值將達(dá)到2.63億元，屬于比較大的規(guī)模。因此，美登科技90%的概率會(huì)破發(fā)，我絕不會(huì)參與，甚至碰都不想碰一下。借此股，有些話不吐不快，希望北交所領(lǐng)導(dǎo)不要為了擴(kuò)容而擴(kuò)容，放差企業(yè)進(jìn)來不僅是對(duì)投資者的傷害，也不利于建立中長(zhǎng)期良好的投資生態(tài)。
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